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    2020年銅價走勢分析預測:銅價麵臨的壓力都比較大

    一、當前銅價分析

        銅具備很強的金融屬性,銅價的走勢與經濟周期、通脹周期具備高度的正相關性。按照曆史經驗來看,在步入經濟衰退周期1~6個月之後,銅價上漲趨勢將會出現轉折,這一點在1990年、2001年、以及2008年的金融危機中都得到了充分的體現。

        從目前的經濟形勢來看,從2018年開始,經濟增速就已經出現的明顯的放緩跡象,2019年經濟下行壓力更是不斷增加,大宗商品的價格也在這一階段呈現下降的趨勢。雪上加霜的是,2020年初新冠肺炎疫情首先衝擊中國,隨後疫情又向海外蔓延。3月初,原油暴跌“黑天鵝”事件來襲,由沙特掀起的原油價格戰導致國際油價暴跌兩成以上,原本就十分脆弱的資本市場愈發敏感,全球股市一片下跌。由於原油和銅都是工業生產中重要的原燃材料,國際原油的價格和銅價之間呈現正相關性,而經濟周期的變化也會影響原油和銅的需求,因此,原油價格的下跌對銅價也造成了比較大的壓力。

        境外疫情進入爆發期,流動性恐慌造成歐美股市重創,原油戰爭增加市場對需求前景的擔憂,銅價三度跌停最低下探3.53萬為16年2月份以來新低,月度跌幅近12%。大規模降息反推市場恐慌情緒,美聯儲無限量QE“王炸”救市,美股經曆四次熔斷之後終企穩,銅價暫獲喘息,短期保持企穩勢頭。而當前境外疫情持續擴散,美國失業金申請人數超300萬,歐美工廠、服務業停業不斷增多,全球貿易亦受到明顯衝擊,經濟衰退風險激增,中期銅價難言樂觀。現國內企業有序複工,上期所庫存下降,對滬銅支撐明顯,下月銅價料托底震蕩,倫銅4600-5100美元,滬銅3.75-4.1萬,廢銅3.5-3.75萬。

        智研谘詢發布的《2020-2026年中國銅礦開采行業市場分析預測及發展趨勢分析報告》顯示:短期來看,疫情蔓延加上國際油價暴跌對於全球經濟的打擊是顯而易見的,3月9日,銅價已經跌破了底部支撐位5500美元/噸,並且還有繼續探底的趨勢。2月份的各項經濟數據在疫情的衝擊下已經出現了斷崖式的下滑,加上長期的經濟結構又是處於一個下行的周期,預計2020年全球增速甚至要低於2019年2.9%的水平。在目前嚴峻的經濟大環境下,2020年宏觀層麵對銅價的支撐力度將進一步減弱,同時還要警惕經濟形勢惡化的風險。

        根據在1月份全球銅C1成本曲線,90%分位C1成本在2.1-2.2美金/磅左右,折合4630-4850美金/噸區域。考慮到該成本曲線截取時間,截止4.30,智利比索/澳元/秘魯貨幣匯率相比年初兌美元分別貶值14.7%/8.6%/2.2%,原油價格下滑70%。考慮到燃料成本在整個銅礦開采中占比5%-8%,則對成本影響在3.5%-5.6%左右;貨幣方麵,由於全球智利和秘魯礦山有較大代表性(占比40%),取兩者貨幣貶值程度按銅產量加權平均,整體下滑約11%左右,保守估計,現在全球銅90%C1成本已經降至4100-4200美元/噸左右

    WoodMackenzie 1月份發布的銅成本曲線


    數據來源:公開資料整理

    資源國貨幣貶值及原油成本下跌,影響成本曲線下移。


    數據來源:公開資料整理

        目前C1現金成本僅有Codelco的Salvador(2.46美元/磅,5.1萬噸)和Gabriela Mistral (2.50美元/磅,10.4萬噸)銅礦在目前2.31美元/磅的銅價之上,且考慮智利貨幣貶值及燃料成本,這兩座礦山亦有可能盈利,退出生產概率較小。

        當前的銅價已經反映了一定的複蘇預期。從盈利狀態來看,2019年銅均價為2.72美元/磅,對應90分位現金成本礦山2.15美元/磅成本,現金盈利約為0.57美元/磅。目前銅價銅價約為2.31美元/磅,對應90分位礦山現金成本1.91美元/磅目前盈利約為0.4美元/磅。從盈利水平推斷,目前價格對需求的預期約為-2至-3%(相對此前作出的供給增速約0%),目前銅價中已經包含了疫情後相當的複蘇預期。

    上市樣本銅企銅礦基本屬於盈利狀態


    數據來源:公開資料整理

    新冠疫情引發市場流動性恐慌 銅價三度跌停


    數據來源:公開資料整理

        截止到四月,上期所夜盤交易仍未打開。受境外疫情進入爆發期影響,3月銅價大跌幅度近12%,滬銅跌超5000點,其中18日、19日、23日三度跌停,銅價跌至16年2月份以來新低,交易所也上調保證金比例至10%、漲跌停盤幅度上調至8%。月初開始,各國央行推出降息,美聯儲兩次緊急降息調至零利率,應對公共衛生事件影響,而市場並不買賬,疑惑美聯儲“彈藥出盡”卻無法企穩經濟,VIX恐慌指數飆升,投資者拋售股票類投資性產品,積極換現,避險資產黃金也一路下行,“現金為王”的時代悄然來臨,美股接連觸發四次熔斷。不過美聯儲在23日晚間推出無限QE(量化寬鬆)政策,利用美元的國際貨幣地位,無限印鈔刺激市場流動性,以及2萬億刺激計劃等堪稱“王炸”救市,市場流動性恐慌明顯得到緩解,VIX指數回調,歐美股市終於暫時停止持續暴跌行情,銅價也應聲反彈。隨著行情企穩,市場抄底心態加重,國內企業有序複工,上期所庫存下降,對滬銅支撐明顯;不過境外疫情也正式進入爆發期,工廠、服務業陸續停業,美國失業金申請人數暴增幾十倍至超300萬,境外也開始進入“居家隔離”模式,實體經濟以及全球貿易受到衝擊,經濟衰退風險激增,都對中期銅價反彈形成較大的掣肘,銅價初顯企穩回升勢頭但反彈空間仍難大幅打開。

        佛山本月廢銅價格運行區間在33000-40000。銅價持貨商因行情波動較大,持貨商觀望情緒較為濃厚,致市場流通貨源不足,廢銅貨源緊缺。下遊廢銅加工企業也因廢銅貨源緊缺,部分企業選擇加價采購廢銅。華南地區廠家因精費差較小,部分廠家已采用電解銅作為原料生產,訂單情況主要以年前為主,年後訂單較少。華東地區因訂單不足且貨源較缺已出現減產和停產的情況。貨場方麵雖在三月份都陸續複工,但均是選擇捂貨不出,本月整體成交清淡。

    電解銅與廢銅價格差對比圖


    數據來源:公開資料整理

        二、2020年銅價走勢預測

        整體來看,不管是從供給層麵還是需求層麵,2020年銅價麵臨的壓力都比較大。一季度的價格已經因為疫情的影響跌到了底部區間,3月初又遭遇原油價格大幅下跌的事件,銅價再次探底。當前宏觀麵不確定風險仍舊偏高,一方麵海外疫情的風險仍然需要警惕,雖然國內疫情已經得到了比較有效的控製,但是日本、韓國、意大利等國都是製造業大國,疫情在這些國家不能在短時間內得到有效控製的話將對全球經濟造成嚴重的影響;另一方麵還要原油“黑天鵝”事件的後續進展,原油的價格走勢和經濟情況密切相關,如果價格戰長期持續的話全球的經濟政治格局都會發生重大的變化。

        雖然預計消費會在二、三季度開始恢複,但是能否恢複到正常水平還具備很大的不確定因素。因此,銅價在二季度或將繼續維持在低位的震蕩區間,相較於一季度整體重心可能稍向上移動。

        三季度,銅市將迎來“金九銀十”的旺季,如果房地產市場竣工速度如預期般回暖,同時在國家調控政策的刺激下,銅終端消費有望得比較大幅度的提振,終端企業的庫存壓力也將得到緩解,銅價可能會開啟反彈趨勢。

        四季度,主要全年各項指標完成情況,若宏觀環境在經濟手段的刺激作用下逐漸改善,銅價還有繼續向上的動力,但是預計難以達到去年的高點。

        綜合來看,預計銅價全年將呈現先抑後揚的震蕩走勢,滬銅主力年內高位在5萬元/噸,低位4.2萬元/噸,倫銅運行區間預計在5100美元~6400美元/噸。其中高位基本在年前已經達到,低位可能在近期也會出現。

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